期權策略在滬深300股指期權仿真交易中的應用論文
[關鍵詞]
期權策略；滬深300股指期權；仿真交易
一、引言
期權作為金融衍生品家族的重要成員，其一項重要功能就是控制風險。不同于股票、債券的單邊交易，期權是可以同時進行雙邊買賣的金融工具。期權雙方的權利義務不對等，期權合約賦予買方在一定時間范圍內以一定執行價格買入或賣出標的物的權利，而期權的賣方則有在一定時間內賣出或買入執行標的的義務。基于期權交易的這一特點，交易員們設計了多種多樣的交易策略來實現風險對沖以及套利交易。其中包括期權與期權間的交易策略，期權與現貨間的交易策略，期權與期貨間的交易策略等等。由于每個國家和地區的`期權市場都有自身的特點，因而將這些交易策略運用到不同的市場中，其結果也有較大差異。
投資者要進行期權交易，需要掌握相關的期權交易策略。而已有的交易策略是否適用于國內市場，是否能夠帶來持續盈利，想必是許多投資者關心的問題。因此，本文以滬深300股指期權仿真交易數據為樣本，檢驗多種期權交易策略在當前市場中的獲利情況，從而為投資者運用期權策略提供一定借鑒。
二、期權交易的基本策略
期權的魅力在于多樣化的投資策略，期權具有杠桿大、風險收益不對稱的特點，單一的買入或賣出期權可能不是最優的交易策略，也無法滿足投資者多樣的風險收益需求。由于期權上市合約眾多，合約價格或多或少會有偏差，這就為投資者提供了套利的機會。因此，我們有必要檢驗投資者在當前仿真交易市場中是否擁有獲利空間，以及使用何種交易策略可獲得更好的投資回報。
（1）上漲行情策略
通過判斷后市行情是急漲、緩漲還是不跌，投資者可以采用不同的期權組合策略。若判斷后市將出現急漲行情，可直接采用買入看漲期權策略，收益無限而風險有限，最大損失為權利金。當判斷后市出現緩漲行情時，可以采用牛市差價策略，賣出執行價較高的看漲或看跌期權，買入執行價較低的期權，在鎖定風險的同時，也鎖定了利潤空間，最大虧損為（高執行價―低執行價）―凈權利金。當判斷后市沒有下跌可能時，則可以通過賣出看跌期權來獲得期權費，但若后市出現大跌行情，則損失無限。
表2.1 上漲行情的期權策略
行情預測 策略方向 權利金 保證金 風險 利潤 執行策略
1、急漲 買方策略 支出 不需要 有限 無限 買入看漲期權
2、緩漲（主動） 買方策略 支出 不需要 有限 有限 牛市看漲差價策略
3、緩漲（被動） 賣方策略 收入 需要 有限 有限 牛市看跌差價策略
4、不跌 賣方策略 收入 需要 無限 有限 賣出看跌期權
（2）下跌行情策略
當投資者判斷后市將出現急跌行情時，可以買入看跌期權，大盤下跌越多，投資者獲利越多，最大損失為權利金。當判斷后市出現緩跌行情時，可以采用熊市差價策略，買入高執行價的看漲或看跌期權，賣出低執行價的看漲或看跌期權，同時鎖定風險和收益，最大損失為（高執行價-低執行價）-凈權利金。當判斷行情不會上漲時，則可以通過賣出看漲期權來獲得期權費，但若后期大盤上漲，則損失無限。
表2.2 下跌行情的期權策略
行情預測 策略方向 權利金 保證金 風險 利潤 執行策略
1、急跌 買方策略 支出 不需要 有限 無限 買入看跌期權
2、緩跌（主動） 買方策略 支出 不需要 有限 有限 熊市看跌差價策略
3、緩跌（被動） 賣方策略 收入 需要 有限 有限 熊市看漲差價策略
4、不漲 賣方策略 收入 需要 無限 有限 賣出看漲期權
（3）震蕩行情策略
若投資者認為后市行情將窄幅震蕩，則可以采取頂部跨式策略，賣出執行價相同的看漲或看跌期權；或者采用正向蝶式策略，買入不同執行價格的看漲期權或看跌期權，同時賣出2份執行價相同的期權。前者收益有限而風險無限，后者的收益和風險都有限。
若投資者認為大盤震幅將擴大，則可利用頂部寬跨式策略或者反向蝶式策略。頂部寬跨式策略通過賣出執行價格不同的虛值看漲期權和看跌期權組合獲取收益。反向蝶式策略賣出2份不同執行價格看漲或看跌期權，同時買入2份執行價相同的看漲或看跌期權，鎖定風險和收益。
若投資者認為后期股指將突破震蕩行情，出現上漲或下跌趨勢，則可采用底部跨式策略或者底部寬跨式策略，買入執行價格相同的期權，或者買入執行價不同的虛值看漲和看跌期權鎖定風險。
表2.3 震蕩行情的期權策略
行情預測 策略方向 權利金 保證金 風險 利潤 執行策略
窄幅震蕩 賣方策略 收入 需要 無限 有限 頂部跨式策略
賣方策略 支出 需要 有限 有限 正向蝶式策略
寬幅震蕩 賣方策略 收入 需要 無限 有限 頂部寬跨式策略 賣方策略 支出 需要 有限 有限 反向蝶式策略
震蕩突破 買方策略 支出 不需要 有限 無限 底部跨式策略
買方策略 支出 不需要 有限 無限 底部寬跨式策略
三、期權策略在仿真交易中的檢驗
針對以上期權交易策略，我們利用滬深300股指期權仿真交易數據進行檢驗，判斷其能否在我國股指期權市場中實現持續盈利。
（1）滬深300指數表現
（2）上漲行情策略的檢驗
1.買入看漲期權
我們構造五種不同的期權組合，檢驗每種組合的盈虧情況。
表3.1 買入看漲期權組合
由圖3.1可知，在下跌行情和震蕩行情中，買入看漲期權難以獲利；在上漲行情中，買入看漲期權可以獲利，且漲幅越大，獲利越高。買入實值期權的獲利情況優于虛值期權。
2. 牛市看漲差價策略
表3.2 牛市看漲差價組合
（價格間距小） 組合P5
（價格間距大）
3. 牛市看跌差價策略
表3.3 牛市看跌差價組合
（價格間距小） 組合P5
（價格間距大）
在下跌行情中，牛市差價策略難以獲利；在震蕩行情和上漲行情中，牛市差價策略均可獲利，構建執行價格間距大的實值期權和虛值期權組合能夠獲得較高盈利。
4. 賣出看跌期權
表3.4 賣出看跌期權組合
在下跌行情中，賣出看跌期權不能獲利；在震蕩行情和上漲行情中，賣出看跌期權可以獲利，且賣出實值期權和平值期權的獲利情況優于虛值期權。
（3）下跌行情策略的檢驗
1、買入看跌期權
表3.5 買入看跌期權組合
在下跌行情中，買入看跌期權可以獲利，且買入實值期權獲利較高；在震蕩行情和上漲行情中，買入看跌期權無法獲利，且深度實值期權的虧損大于深度虛值期權。
2、熊市看跌差價策略
表3.6 熊市看跌差價組合
（價格間距小） 組合P5
（價格間距大）
3、熊市看漲差價策略
表3.7 熊市看漲差價組合
（價格間距小） 組合P5
（價格間距大）
在市場下跌和震蕩行情中，執行熊市差價策略可以獲利；在上漲行情中，熊市差價策略不能獲利。在下跌和震蕩行情中，構建執行價格間距較大的實值和虛值期權組合策略獲利較高；在上漲行情中，構建執行價格間距較大的熊市差價策略損失較大。
4、賣出看漲期權
表3.8 賣出看漲期權組合
在下跌行情和震蕩行情中，賣出看漲期權可以獲利，且賣出實值看漲期權獲利較高。在上漲行情中，賣出看漲期權無疑會造成損失，且行情上漲越猛，損失越大。
（4）震蕩行情策略的檢驗
1、頂部跨式
表3.9 頂部跨式組合
市場在震蕩下跌和窄幅震蕩過程中，頂部跨式策略能夠獲利；當行情突破震蕩區間，例如出現急漲行情時，頂部跨式策略會出現大幅虧損。
2、正向看漲蝶式
表3.10 正向看漲蝶式組合
3、正向看跌蝶式
表3.11 正向看跌蝶式組合
當行情在一定范圍內震蕩時，正向蝶式策略均有獲利可能；但當行情突破震蕩區間時，會出現一定損失，但損失有限。
4、頂部寬跨式
表3.12 頂部寬跨式組合
頂部寬跨式策略在行情波動過程中能夠獲利，且期權執行價格間距越小，獲利越多。
5、反向看漲蝶式
表3.13 反向看漲蝶式組合
6、反向看跌蝶式
表3.14 反向看跌蝶式
由于近期股指主要在2200―2500區間內窄幅波動，波動幅度偏小，因此反向蝶式策略難以實現持續獲利。
7、底部跨式
表3.15 底部跨式組合
8、底部寬跨式
表3.16 底部寬跨式組合
底部寬跨式策略的獲益情況與底部跨式策略類似，當市場處于震蕩行情時，該組合策略無法獲利，但損失有限；當市場行情突破震蕩時，該策略能夠獲得較大收益。
四、結論
通過對上述各類期權策略的檢驗，我們認為傳統的期權交易策略在我國期權交易市場上仍然適用。當市場行情大漲時，買入看漲期權策略獲利最高；當市場小幅上漲時，牛市差價策略可以鎖定風險和收益。當行情急速下跌時，買入看跌期權收益較高；當市場小幅下跌時，熊市差價策略較為可行。當市場處于震蕩行情時，寬跨式策略的風險相對小于跨式策略和蝶式策略，收益也小于后兩者。同時，從上文的檢驗中不難發現，盡管虛值期權的合約成本小于實值期權，但構建虛值期權組合獲得的收益普遍低于實值期權組合。因此，投資者應該根據自身的風險和收益偏好，選擇合適的期權交易策略。
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